生猪板块 22Q3 营收同比上升 33.73%，归母净赢利同比添加 161.17%，猪价上 行保持高位震动，猪周期进入新一轮周期，一切生猪饲养企业进入盈余周期。其间， 营收增速排名前三的别离为新五丰、牧原股份、东瑞股份，营收增速别离 180.04%、 147.60%、87.55%；归母净赢利增速排名前三的别离是东瑞股份、牧原股份、巨星农 牧，赢利增速别离是 1293.40%、1097.41%、295.41%。
种子板块 22Q1 营收同比增速 19.39%，归母净赢利同增 4351.70%，受大宗农 产品提价影响，农户种子积极性进步、种子单价上涨，提振板块赢利体现。其间，隆 平高科、农发种业、万向德农三季度营收增速排名前三，营收增速别离 129.25%、 82.34%、41.15%；从归母净赢利增速看，农发种业、秋乐种业、丰乐种业排名前三， 赢利增速别离为 2072.67%、197.30%、61.44%。
饲料板块 22Q3 营收同比增速 20.84%，归母净赢利同增 241.10%，大型饲料集 团市占率进一步进步，大都公司凭仗饲料优势开辟下流饲养端，营收净利高速添加。 其间，唐人神、傲农生物、天马科技三季度营收增速排名前三，营收增速别离 34.63%、 29.07%、27.46%；从归母净赢利增速看，海大集团、天马科技、禾丰股份排名前三， 赢利增速别离为 453.20%、293.92%、249.16%。
22Q3 营收同比增速 38.57%，归母净赢利同增 139.51%，获益人民币 汇率价值下降，宠物公司汇兑收益进步带动公司营收净利添加；公司大力建造自主品牌， 国产代替逻辑逐步完结。其间，中宠股份、佩蒂股份、路斯股份三季度营收增速别离12.98%、149.49%、9.17%；归母净赢利增速别离为 49.19%、391.48%、46.04%。
中信农业指数 2022 年跌落 8.44%，跑赢上证指数（跌落 15.13%）和沪深 300 （跌落 21.63%）。其间动物保健、渔业、饲料业和饲养业跑赢农林牧渔职业，农产品 加工业和栽培业跑输农林牧渔职业。获益于饲养产能改动及猪周期上行及后周期板块 带动，动物保健、渔业、饲料和饲养板块体现相对较好。受周期改动影响，农产品加 工、栽培业板块承压。
农林牧渔各板块估值全体呈上升趋势，已进入前史合理区间。2018-2022 农林牧 渔职业全体 PE 别离为 55.05x、-69.10x、167.60x、9.81x、-8.07x，2022 农业板块 估值在全职业中排名第二十八。受猪周期后产能开释、板块盈余才能下降影响，2022年 PE 比照 2020 年呈现大幅下降，进入前史较轻视值水平。可是，近期生猪价格再 次跌破饲养本钱线，猪周期有望呈现去化再次带动估值进步。
公募基金农林牧渔板块前 20 大重仓股中，海大集团上升为板块持仓榜首大市值 股票，回盛生物、中宠股份新晋前 20 重仓名单。22Q3 海大集团占基金出资股票市 值比为 0.20%，环比进步 0.06pct，成为农林牧渔板块榜首大重仓股。22Q3 牧原股 份占基金出资股票市值比为 0.19%，环比进步 0.02pct，下降为农业板块第二大重仓 股。此外温氏股份、大败农、登海种业基金出资股票市值比别离为 0.15%、0.05%、 0.03%，别离环比改动 0.0094、0.0094、0.001pct。此外，回盛生物、中宠股份进入 基金持仓前 20 名单，别离占比 0.007%、0.005%。
三季度猪价冲高叠加转基因方针逐步落地，基金持仓份额上升。22Q3 农林牧渔 板块基金重仓占股票出资市值份额上升至 0.79%。22Q3 基金低配份额为 0.10%，环 比下降 0.02pct。估计 2023 年跟着猪肉消费需求康复叠加转基因产品落地，农业板 块基金重仓市值份额或将进步。
消费有望复苏，多板块有望获益上涨。2022 年受疫情影响，猪肉消费呈现下 滑，其间 2022 年 10 月生猪定点屠宰企业屠宰量为 2097 万头，同比下滑 30.63%， 消费需求下降显着。现阶段，能繁母猪产能康复缓慢，对应 2023 年下半年生猪供应 缓慢添加。消费复苏影响需求叠加供应添加缓慢，生猪价格有望保持高位然后带动养 殖公司成绩。生猪饲养公司经过回调后均处估值前史低位，饲养公司有望迎来估值修 复提振。 因为依据能繁产能判别，2023 年下半年生猪饲养进入下行周期。坐落下行周期 时，生猪存栏量进步然后带动饲料需求进步，饲料公司销量有望进步然后带动成绩提 振。转基因种子有偿出售 2023 年有望敞开，转基因商业化落地有望带动公司成绩快 速进步。因而，咱们主张 2023 年掌握生猪饲养板块、种子板块、饲料板块的出资机 会，一起主张重视宠物板块时机。
猪价自 10 月冲高后呈现回落，生猪价格呈现旺季不旺，消费复苏仍待调查。2022 年猪周期正式回转，生猪价格自 3 月 25 日最低点的 12.12 元/kg 敞开上涨态势，并 于 10 月 21 日上涨至极点 28.32 元/kg，累计涨幅达 133.66%。饲养集团与散养户在 下半年悉数进入饲养盈余区间，猪周期正式进入上行周期。 自 10 月高点后，生猪价格敞开震动跌落。进入 12 月传统消费旺季，生猪价格 并未呈现上涨，一反常态呈现跌落趋势。因为散养户为寻求更高饲养赢利，敞开很多 二次育肥，叠加此前受疫情影响，交通运输受限，部分区域被逼二次育肥，二次育肥 的大猪于 12 月进行会集出栏。挨近年关，饲养集团厂为完结年度出栏方案，会集出栏。集团厂与散养户的会集出栏导致现阶段呈现了供大于求的现象，生猪价格旺季出 现跌落，已跌破大都散户与集团厂饲养本钱线，产能有望再次呈现去化。 现阶段，疫情防护环境有所改进，但猪肉消费需求还未呈现显着复苏现象，猪肉 消费复苏仍有待调查，如 2023 年消费康复至正常年份，生猪价格有望在下行周期维 持高位震动。
能繁产能添加放缓，延伸未来盈余期，未来成绩完结或超商场预期。能繁母猪产 能数量为生猪饲养职业的产值总开关，能繁母猪数量结合配种数量及职业母猪出产效 率 MSY 即可揣度全体未来供应量。能繁母猪数量于 2022 年 5 月开端环比正向添加， 产能数量已正向环比添加 7 个月，累计增幅达 5.05%，全体产能增速较为缓慢。上行 周期 7 个月中仅有 6 月份生猪产能环比增速大于 1%，为 2.03%，其他六个月产能环 比增速均不过 1%。能繁母猪数量转换成出栏量一般所需 10 个月，依据现在产能变 化进行揣度，2023 年下半年生猪供应虽会增多，但增量有限，生猪饲养公司盈余期 有望延伸，未来生猪饲养公司成绩完结或超商场预期。
二元母猪价格改动起伏较小，职业补栏热心有限；仔猪价格上涨进步饲养本钱。 仔猪与二元母猪价格改动反映了职业补栏与外购育肥的积极性。自进入 2022 年以来， 二元母猪价格处于 33-36 元/kg 区间震动，改动起伏有限，可见职业补栏热心度不高， 产能添加起伏有限。 外购仔猪育肥中散养户占比较高，仔猪价格较 2022 年 4 月低点呈现翻倍添加， 仔猪价格从 4 月 8 号的 24.25 元/kg 上涨至 10 月 28 号的 51.74 元/kg。仔猪价格上 涨导致外购仔猪育肥饲养户本钱添加然后推进职业饲养本钱，如未来生猪价格呈现快 速跌落，跌破散养户饲养本钱线，产能或有或许呈现去化。
进口量削减，进口量对供应改动影响较小。上轮猪周期，因为非洲猪瘟迸发，为 弥补我国猪肉供应，猪肉进口量快速添加。现阶段，国内产能高速康复，国外进口需 求 降 低 。 据 wind 数 据 ， 2020/2021/2022 年 平 均 每 月 猪 肉 进 口 量 分 别 为 35.86/29.78/13.65 万吨，2022 年数量下滑显着。考虑到现在产能康复足够，咱们认 为未来进口量对生猪供应影响有限。
饲料消耗量反证，生猪存栏呈现小幅添加，猪价仍有望保持高位。依据我国饲料 业协会数据，猪饲料产值自 22 年 6 月开端呈现正向添加，可反证生猪存栏呈现小幅 添加，但添加起伏不大，2022 年 8 月猪饲料产值为 1067 万吨，同比下降 4.56%， 与 2021 年饲料产值比较，无显着大幅添加趋势。咱们以为从猪饲料产值看，无过大 增幅可证现阶段生猪存栏数量有限，未来出栏供应有限，猪价仍有望保持高位。
疫情影响按捺消费，未来消费康复有望带动猪价上涨。受疫情影响，2022 年与 正常年份比较，猪肉消费呈现大幅下降。参阅广东省数据，2022 年 7、8、9、10 月 份生猪定点屠宰企业屠宰量别离为 2119/2167/2109/2097 万头，同比别离下降 3.46%/6.96%/15.94%/30.63%。冬天一般为猪肉消费旺季，2022 年因疫情影响呈现 较大下滑，无法支撑价格上涨，咱们以为 2023 年如猪肉消费康复正常年份需求，猪 价有望上涨保持高位震动。
饲养赢利仍处于高位但产能或呈现去化，二次育肥团体已跌破本钱线，未来如产 能继续去化产生，可催生板块行情。据 wind 数据，截止 2022 年 12 月 16 日，自繁 自养饲养形式赢利为 241.98 元/头，外购仔猪饲养形式赢利为 90.13 元/头，较盈余 高点有所下降。因为近两年猪价改动过于剧烈，对散养户饲养积极性影响较大，部分 散养户出于对 2023 年下行周期价格下降考虑，对产能补栏进行张望或进行部分去化。 据第三方咨询机构数据，22 年 11 月份能繁母猪呈现小幅去化，去化主体首要为饲养 散养户。11 月猪价布景下，二次育肥仍可盈余，但近期猪价快速跌落，二次育肥已出 现亏本。猪价的快速跌落进一步影响散养户补栏积极性，未来或呈现产能再次去化， 如产能继续去化产生，可催化生猪饲养板块行情发动。
互联网化遍及，散户集体呈现预判影响产能补给，猪价改动起伏对散户的盈余预 期影响可构成要害。跟着互联网化展开，村庄互联网遍及率进步，导致村庄散户可获 得猪周期信息愈加便利。2013-2021 年，我国村庄互联网遍及率从 27.50%上升至 57.60%；2018 年 4 月-2022 年 5 月，村庄互联网宽带接入用户数从 10132 万户增 长到了 16453 万户。散户为生猪饲养职业中的首要存在，如散户接收到 2023 年共同 预期的信息诱导，因而可构成散户集体依据此信息进行产能改动。
能繁母猪存栏接连 6 个月添加，生猪存栏接连增势。22 年 9 月，生猪存栏 44394 万头，环比添加 3.1%，挨近 2021 年末水平，生猪存栏保持高位。一起，生猪单头利 润仍为正。12 月 16 日，生猪自繁自养头均盈余为 241.98 元/头，外购仔猪头均盈余 为 90.13 元/头，能繁母猪正添加，生猪存栏至少未来半年内仍将保持高位。
小麦价格高企，玉米回归能量质料主位。依据中华粮网数据，2021 年饲用小麦 消费量大幅添加至 3500 万吨以上。2022 年头以来，受俄乌抵触影响粮食价格提价 显着，小麦价格最高点达 3300 元/吨，超越玉米价格 2884 元/吨，小麦代替性削弱。 且高粱、大麦等，受乌克兰局势影响开端呈现缩量趋势，估计玉米重回能量饲料主位。
工业：玉米深加工需求改动不大。1）淀粉加工：当时淀粉加工职业开工率遍及 偏低，质料库存较高，加工赢利较差，且当时淀粉消费处于季节性冷季，短期内玉米 淀粉加工需求难有显着添加。2）燃料乙醇：依据 2018 年玉米消费量测算，燃料乙 醇玉米消耗量约占玉米总消费量 2%-3%，全体占比不大。燃料乙醇出产的初衷为转 化超期超支粮食，出产原则为“不与人争粮，不与粮争地”。在玉米缺少、价格高企 布景下，玉米很多用于出产燃料乙醇或许性不大，玉米的工业需求全体平稳。
产值：受大豆方针约束，国内玉米产值难以大幅添加。2021 年 2 月 25 日，农 业村庄部发布《关于执行好党中心、国务院 2021 年农业村庄要点作业部署的施行意 见》，清晰要求东北和黄淮海等区域添加玉米面积 1000 万亩以上；黑龙江省清晰提 出扩展玉米栽培面积，方针抵达 9000 万亩以上。但我国大豆对外依存度高，为安稳 大豆供应，国内大豆方针支撑力度增强。2022 年 2 月 22 日，中心一号文件发布，明 确提出“要大力施行大豆和油料产能进步工程。加大犁地轮作补助和产油大县奖赏力 度”。《十四五栽培业规划》提出，要求到 2025 年，力求大豆播种面积抵达 1.6 亿亩 左右。我国犁地面积 19.18 亿亩，大豆支撑方针的增强使得玉米栽培面积扩张受限。
进口玉米价格低于国内，或限制国内玉米价格。美国内河运输问题得到缓解之后， 前期进口美玉米很多到港，美国玉米进口到岸价 364 美元，改写 3 个半月低点。而 巴西玉米 2022 年 7-9 月船期抵达国内南边港口价 2650-2660 元/吨；乌克兰玉米 3- 4 月船期到港价在 2720-2730 元/吨。现阶段，南边港口玉米报价多在 3030-3080 元 /吨左右，假如进口玉米价格低于国内玉米价格太多，进口玉米数量将会大幅进步，或 将按捺国内玉米价格的上涨空间。 玉米盈余缩小，价格或继续保持高位。需求端看，2022/23 栽培季玉米饲用需求 添加，工业需求保持安稳，总需求同比略有进步。供应端看，国内产值不易大幅扩张， 进口或保持高位。2022/23 栽培季玉米国内供需缺口继续，总库存盈余削减，估计后 市玉米价格将继续保持高位。
受新冠疫情、自然灾害、前期种子库存积压，以及种子企业遍及预期转基因加速、 自动躲避种类迭代的库存转商危险等要素影响，2020 年全国杂交玉米制种面积 230 万亩，削减 26 万亩（同比减幅 10%），仍处于前史较低水平。估计 2020 年需种量为 10.6 亿公斤，总供应量为 16.4 亿公斤，库存量会进一步下滑至 5.5 亿公斤水平。国 家粮油信息中心估计，22 年玉米栽培面积约添加 3.3%，玉米栽培拐点初现。估计 21/22 栽培季起，玉米种子将迎来量价齐升。自主选育的优质玉米种类具有更大的向 上价格弹性，优质的种业龙头将是本轮种子周期中的中心获益财物。
微观布景：全面推进村庄复兴，施行新一轮千亿斤粮食产能进步举动。中心村庄 作业会议 2022 年 12 月 23-24 日在北京举办，会议指出抓好以村庄复兴为重心的“三 农”各项作业，大力推进农业村庄现代化。2022 年 12 月 15-16 日，中心经济作业会 议举办。会议指出加速建造现代化工业系统，施行新一轮千亿斤粮食产能进步举动。 农业及粮食相关方针出台，杰出了粮食安全的重要性，有望提振种子需求。
种类权维护：方针着力进步我国种业知识产权维护力度和维护水平，有助于激起 我国种业本质性立异才能。2021 年 5 月 28 日，农业村庄部种业办理司、法规司在京 安排举行修正《种子法》座谈会。2021 年 7 月，国家农作物种类审定委员会办公室 关于《国家级玉米、稻种类审定规范（2021 年修订）》揭露征求意见。2021 年 7 月 9 日中心全面深化改革委员会第二十次会议审议经过《种业复兴举动方案》，着重“把 种源安全进步到联系国家安全的战略高度，会集力量破难题、补短板、强优势、控风 险，完结种业科技自立自强、种源自主可控。”咱们以为，我国现有的植物维护法规 尚无对转基因植物进行维护的相关条款和规则。近期继续的方针出台指向进步种业战略位置、鼓舞本质立异，为转基因技能的加速落地供应了杰出的准则环境、商场环境， 转基因方针有望继续推进，主张继续重视方针意向。
展望 2023 年，种子板块需求丰满+库存低位，方针有望继续催化板块行情，拥 有优质大种类的种业龙头有望继续获益。种业栽培继续引荐国内杂交育种龙头，超前 卡位转基因赛道，途径优势显着的隆平高科、五代大种类引领玉米种子展开方向，有 望掌握转基因玉米机会的登海种业、转基因技能抢先，大败农生物转基因玉米扩区面 积最广的大败农、种子种类优质，有望借力先正达先进技能、办理经验完结弯道超车 的荃银高科。
猪周期有望迎来下行周期，生猪存栏量进步有望带动饲料销量。能繁母猪自 2022 年 5 月以来开端产能添加，能繁产能的改动对应未来 10 个月后的生猪供应量改动， 生猪供应量改动进一步传导至饲料需求改动。因为未来生猪供应添加，生猪存栏量增 加然后带动猪饲料需求进步。现阶段因为消费需求并未彻底康复，生猪产能添加缓慢， 未来跟着消费需求的复苏，猪价进步带动产能添加有望进一步影响猪饲料需求。
国外禽流感迸发，引种受限，禽价有望进步带动饲养积极性然后带动禽饲料需求 进步。现阶段，世界各国多地迸发禽流感，国内引种受限；白鸡工业已将近磨底 2 年， 产能继续去化。未来毛鸡价格有望因供应削减呈现上涨然后进步带动饲养积极性，进 而进一步带动禽饲料需求进步。
水产消费有望获益消费复苏提振，水产饲料销量有望进一步进步。22 年三季度 受高温影响，水产饲养疾病多发、饲养户被迫削减投料然后导致水产饲料增速放缓。 进入三季度以来，水产产品价格仍保持较高位震动，未来待疫情复苏，餐饮职业康复， 水产需求有望康复，然后带动水产饲料全体需求添加。
饲料原材料价格呈现下降，公司盈余才能增强。玉米、豆粕作为饲料产品中的能 量与蛋白质来历，在各家饲料企业产品中占比较高。玉米、豆粕价格呈现回调，有望 进一步下降饲料企业运营本钱，然后增强公司盈余才能。
会集度进步，优势显着的大型企业有望进一步进步市占率。饲料职业的根本逻辑 已产生改动，职业已从前期的中小企业凭仗共同优势抢占商场的形式产生改动，现阶 段，职业竞赛改动为归纳优势比拼。中小企业开端逐步退出商场，大企业凭仗规划化 优势和质料配方优势进一步抢占商场，进步市占率，然后导致了职业会集度继续进步。 2018-2021 年，10 万吨以上规划饲料厂从 656 家添加到了 957 家，全国饲料总产值占比从 49.70%添加到 60.30%。年产百万吨以上规划饲料企业从 2018 年的 7 家 添加到了 2021 年的 39 家，其市占率 2021 年达 59.40%。龙头企业的市占率逐步提 升。2021 年饲料出产值前三的企业别离为新期望、海大集团、牧原股份，CR3 市占 率达 20.41%，CR10 市占率为 40.59%。饲料产品存在同质化窘境，未来饲料企业将 经过供应高质量饲养服务与进步技能研制开发差异化饲料产品进步商场竞赛力，安定 商场位置。
宠物商场仍处快速扩容期，猫经济展开为未来趋势。 宠物消费商场规划继续添加，宠物职业快速展开。2019-2021 年，乡镇宠物犬猫消费商场规划从 2024 亿元增至 2490 亿元，CAGR 达 10.92%，未来有望保持快速 添加。2021 年乡镇宠物（犬猫）消费商场规划达2490亿元，比较2020 年添加20.60%， 与疫情产生前 2019 年 18.50%的增速相差无几。 2019-2021 年猫消费商场从 780 亿增至 1060 亿元，CAGR 达 10.77%；2019- 2021 年犬消费商场规划从 1244 亿元增至 1430 亿元，CAGR 达 4.75%，其间 2021 年添加率较 2020 年大幅反弹。比较兴旺国家和区域，我国宠物商场起步较晚，但中 国宠物消费商场规划继续添加，宠物职业已步入快速展开阶段。
2019-2021 年，单只犬年均消费从 2261 元/只添加到 2634 元/只，CAGR 达 7.93%；2019-2021 年，单只猫年均消费从 1768 元/只添加到 1826 元/只，CAGR 达 1.63%。单只犬消费呈现快速添加，而单只猫消费增速放缓，首要原因是因为新增猫 主人多为年青宠主，消费才能相对较低，未来跟着养猫时长的添加与收入的进步，未 来单只猫消费存在快速添加的潜力。 据我国宠物职业白皮书数据，2018-2021 年，我国犬猫数量从 9149 万只添加到 了 11235 万只，CAGR 达 7.09%，保持快速添加；2018-2021 年，宠物主数量从 5648 万人添加到 6844 万人，CAGR 达 6.61%。受疫情影响，居民阻隔现象增多，导致了 居民陪同精力需求添加，因而未来看好新增宠物主人所带来宠物饲养数量进步。
人口老龄化，家庭规划小型化，独身人口添加进一步推进养宠需求。跟着我国城 镇化展开，我国社会逐步呈现了人口老龄化、家庭规划小型化，独身人群增多的现象。 2010-2021 年，我国 65 岁以上人口从 1.19 亿人添加到了 2.01 亿人；2000-2019 年， 均匀家庭户规划从 3.46 人/户削减到了 2.92 人/户；结婚登记人数从 2013 年的 1346.90 万对下降到了 2020 年的 814.33 万对。这三种现象的产生意味着现代社会 的家庭并不像曾经相同由大都年青人与中年人组成，家庭的陪同需求会跟着乡镇化的 展开进一步添加，因而有望推进更多居民转化为新增宠主然后带动宠物饲养数量。
国产品牌竞赛力进步，未来有望向高端化展开。据我国宠物职业白皮书，在猫主 粮品牌运用率 TOP10 中，麦富迪、比瑞吉、伯纳天纯、耐威克、网易严选、卫仕为 国产品牌；在犬主粮品牌运用率 TOP10 中，伯纳天纯、麦富迪、比乐、比瑞吉为国 产品牌。国产品牌挤进前十榜单的数量添加，与前几年比较添加显着，但全体运用率 与国外品牌比较仍有距离，未来进步空间宽广。未来国货代替为宠物食物商场展开的 首要方向。
宠物人物认知改动带动宠物商场消费需求。2020-2021 年宠物人物认知表中将 宠物看作是家人的份额别离为 85.3%和 85.1%，将宠物看作是朋友的份额别离为 6.7% 和 8.5%。跟着社会结构改动和经济展开，人们的养宠观念显着改动，宠物逐步成为 其情感寄予，人物认知的深入改动也将进一步促进宠物消费商场的添加。
国产企业线上网络端高速展开，线上商场强力支撑公司生长。与国外商场比照， 我国网络零售商场更为兴旺，大都宠主倾向线上进行宠物食物购买，近年来我国宠物 食物商场网络端出售途径呈现高速展开态势。参阅乖宝、中宠、佩蒂三家公司 2022 年网络出售数据，佩蒂京东网络出售额 8、9、10、11 月同比添加率别离为 109.97%/131.07%/140.42%/134.40%; 中宠旗下品牌淘宝出售额 8、9、10、11 月同 比添加率别离为 30.50%/51.32%/70.72%/37.20%；乖宝旗下品牌淘宝出售额 8、9、 10、11 月同比添加率别离为 5.85%/13.62%/27.93%/14.65%。因为新增宠主中年青 与晚年宠主占比较大，消费习气倾向于网络购物，未来宠物食物线上商场有望进一步扩容。
公司中心生猪饲养出栏量高速添加，树立全工业链展开机制。公司 2013-2022 年，生猪出栏量从 130.68 万头添加到 6120.1 万头，九年 CAGR 达 53.33%。公司以商场需求为导向，树立育种系统，坚持价值育种；树立中心群-扩繁群-产品群的繁 育系统，选育优异种猪及产品猪进行出产并进行商场出售。公司一起拓宽了屠宰产能， 屠宰首要为公司饲养生猪。公司树立了专业肉质检测中心，凭仗工业链优势，对种猪 和产品猪肉质展开测定作业，为肉质选育供应数据。
猪鸡共振带动成绩，全年成绩扭亏为盈。2022 年公司 1-9 月共出栏生猪 1241 万 头，肉鸡销量达 7.83 亿只。上半年，生猪价格和黄羽肉鸡价格均低于公司饲养本钱 线，导致了公司成绩呈现亏本。跟着生猪供应削减以及黄羽肉鸡产能去化，叠加猪肉 与鸡肉互为代替消费品，因而生猪价格与黄羽肉鸡价格均呈现大幅进步，公司生猪综 合饲养本钱近 17-18 元/公斤，黄羽肉鸡本钱近 6.7-6.75 元/公斤，现阶段肉类价格远 远大于公司饲养本钱线，公司成绩扭亏为盈。 公司能繁母猪数量足够，出栏方针有保证。能繁母猪存栏自五月开端环比转正， 对应 10 个月后生猪供应量开端添加，但现阶段能繁母猪产能添加缓慢，叠加疫后消 费复苏带动猪肉需求进步，23 年猪价有望呈现冷季不淡现象。公司母猪储藏足够， 截止 22 年年末公司具有高质量能繁母猪 140 万头，可保证公司 2023 年出栏方针。
“安身四川，走向全国”的生猪饲养企业。巨星农牧 2007 年正式进军生猪饲养 职业，2020 年经过振静股份财物重组上市。现在，公司已展开成为西南区域抢先的 生猪饲养企业。公司在川渝等区域具有 41 家子公司，事务包括生猪 饲养、肉鸡养 殖、饲料事务以及皮革事务。2021 年公司完结营收 29.83 亿元，同比添加 107.26%， 完结归母净赢利 2.59 亿元，同比添加 102.84%，生猪出栏 87.1 万头，同比+176.5%。
种源优势显着，出产办理功率杰出。办理方面，子公司巨星有限与世界闻名的养 猪服务技能公司 Pipestone 严密协作，从猪场的选址、规划、建造、设备设备的装备、 猪场的出产操作流程等方面引进全套饲养理念和出产技能系统。种源方面，PIC 种猪 出产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强，巨星有限与 PIC 我国深度协作 多年，已构成四阴母猪集体。得益于优异的种源与办理，公司本钱优势显着。在猪价 下行期，公司饲养业的毛利率仍然保持在 19.42%。 出栏量稳健添加，募投项目投产将继续添加产能。2020 年 11 月，公司定向募资 28 亿元建造宜宾、古蔺、平塘等 6 个生猪饲养项目；2022 年 4 月，公司发行可转债 10 亿元用于德昌繁育一体化项目。2021 年末，公司有约 10 万头母猪产能，200 万 仔猪产能。跟着 2022 年募投项目投产，估计可增母猪产能 8.6 万头，出栏生猪 225 万头。2021 年公司生猪出栏量 87.1 万头，22/23 年有望完结出栏 150/300 万头。随 着 2023 年猪价有望反弹，公司盈余才能将大幅进步。
依托新疆区域降本增效，扩展疆外范畴添加产能。公司在 2015 年兼并天康控股 后，切入生猪饲养职业。依托新疆地域地舆优势，生猪饲养本钱优异。后期开辟疆外 甘肃、河南区域生猪饲养事务，产能产值继续扩展，并于 2021 年完结生猪出栏 160 万头。2021 年受生猪价格下行以及疆外区域饲养本钱过高所构成的影响，生猪饲养 事务亏本过大，但跟着河南、甘肃区域的疫病防控才能进步，生猪饲养事务营收端有 望改进。 饲养工业链布局，饲料、玉米收储、动保多点开花增强公司硬实力。2021 年天 康公司营收多事务散布较为均衡，其间包括食物饲养、饲料、制药动保、玉米收储、 油脂加工事务，其营收占比别离为 22.20%/32.62%/6.22%/24.33%/10.42%。公司并 未押注单一赛道，多事务均衡展开有助于公司在一项事务呈现亏本时，其他事务为公 司成绩进行支撑，保持现金流安稳，增强公司在职业中的归纳竞赛力。
动保疫苗事务安稳，P3 实验室取得 CNAS 认证，动保范畴竞赛力加强。公司疫 苗产线掩盖种类多，包括口蹄疫疫苗、小反刍兽疫疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟疫苗、 布病疫苗等多类疫苗，其间口蹄疫疫苗占比最高，近 60%。近期猪价反弹，饲养户育 肥补栏积极性进步，猪用疫苗需求敏捷添加，有望添加公司动保范畴营收。公司 P3 实验室取得 CNAS 认证，增强公司科研硬实力，未来有望力助公司培养新产品，增 加动保营收。
生猪饲养新秀，施行“饲料+养猪”双主业展开战略。公司成立于 2011 年 4 月， 树立之初主业为猪用饲料；从 2014 年开端，公司进入生猪饲养职业，饲养体量不断 扩展。2021 年公司完结运营收入 180.38 亿元，同比添加 56.62%； 归母净赢利15.20 亿元，同比转亏。其间，生猪饲养收入 37.34 亿元，较上年同期添加 18.96%， 毛利率为-13.05%。公司施行“饲料+养猪”双主业展开战略，力求进步生猪工业链价 值，打造工业链一体化运营优势。
公司出栏量高速生长，饲养本钱仍具有下降空间。2021 年公司生猪出栏量 324.59 万头，较上年同期添加 141.10%，其间仔猪占比约 58.30%、育肥猪占比约 40.61%。公司愈加重视饲养质量，育肥本钱未来有望下降至 16 元/公斤。二季度以 来，跟着猪周期进入上行通道，公司饲养板块的成绩有望大幅改进。 饲料事务快速生长，已展开为国内大型饲料企业集团。21 年公司完结饲料收入 101.31 亿元，较上年同期添加 55.47%，完结饲料销量 284.08 万吨，较上年同期增 长 36.48%。公司现在饲料产能约 700 万吨，2022 年公司将力求完结饲料外销 500 万吨，中期方针方案完结外销 1000 万吨。
饲料稳步添加，原材料降价带动盈余进步。公司饲料销量为国内饲料职业榜首， 饲料产品包括禽饲料、猪饲料、水产料、反刍饲料全品类饲料，出售系统树立完善， 饲料产能足够，规划优势显着。估计 2022 年大宗农产品价格大幅上行削弱公司饲料 单吨毛利，现阶段饲料原材料玉米价格维稳，大豆价格继续下降，公司有望迎来赢利 修正。 生猪出栏稳步进步，本钱进一步下降进步净利。截止 2021 年，公司育肥产能已 达 3800 万头，依据公司股权激励行权条件，公司 2022、2023、2024 年出栏量别离 为 1400 万头、1850 万头、2350 万头。截止 2022 年 11 月末公司已完结出栏 1304.70 万头，2022 年可顺利完结方案方针。公司截止 9 月份，自养本钱为 18 元/kg 左右， 放养本钱为 16 元/kg 左右，未来跟着饲养办理水平进步以及死淘率的下降，公司成 本有望进一步下降进步净利。
饲料事务稳健添加，安稳支撑净利添加。公司主营事务为饲料出售，截止 2022 年 6 月，公司饲料出售收入占比达 83.62%，为公司收入首要来历。公司打造了“骆 驼牌”饲料，饲料产品以猪料、禽料、水产料为主，选用质料会集收购，发挥公司规划优势下降本钱。公司强化饲料产品研制、立异推出液体发酵教槽料与固体生物发酵 饲料等产品，专利技能优势抢先。 饲养事务保持高增，辅以肉制品事务工业链延伸展开。公司生猪饲养事务以自繁 自养为主、公司+农户为辅展开，先后在湖南、甘肃等区域建造现代化种猪繁育基地， 并在湖南、广东等区域自建现代化生猪饲养基地。公司 2022 年 1-11 月累计出栏生 猪 186.95 万头，公司方案 22-24 年别离出栏 200 万头、350 万头、500 万头，22 年 可顺利完结方案方针。公司从 1995 年开端从事生猪屠宰及肉制品加工事务，在湖南 株洲、河南南乐等区域出资建造了现代化的肉制品出产加工基地、中心厨房出产基地， 肉制品以腊肠、腊肉等中式风味产品为主延伸下流工业链增强公司竞赛优势。
国内高科技种业龙头，“内生展开+外延并购”完结稳健强壮。公司成立于 1999 年，在 2000 年成功上市。期间公司一直聚集种业，不断拓宽工业布局，至今是国内 最大种子企业。构成以水稻、玉米、蔬菜种业为导向，以小麦、棉花、油菜等种业为 延伸的“3+X”种业运营形式。2016 年，中信集团入主之后，公司敞开内生展开+外 延并购展开，吸收国内优质种业资源，开辟巴西商场，至今布局规划不只掩盖我国国 内首要水稻玉米栽培区还在巴西、美国、巴基斯坦、菲律宾等多个国家，建有水稻、 玉米、蔬菜、谷子和食葵育种站约 50 个，实验基地总面积 1.2 万亩，首要农作物种 子的研制立异才能居国内抢先水平，其间杂交水稻、玉米种子事务一直位居世界前列。
玉米种业的领军者，公司竞赛力强。公司是我国玉米种子职业中的龙头企业，引 领我国杂交玉米高产种类的选育。公司多年来深耕种子研制范畴，具有深沉的技能储 备和强壮的科技立异才能。公司以紧凑型杂交玉米作为展开方向，接连两次发明世界 夏玉米高产记载，是国内最早施行育繁推一体化的试点企业。公司品系储藏丰厚，大 单品出售继续景气。别的近年来跟着种子方针进一步向鼓舞和维护立异歪斜，重视研 发投入且具有高品质种子的头部公司有望快速展开，登海种业凭仗抢先的种类竞赛力 和种类储藏有望取得更高的商场份额。 玉米种业继续景气，供需两旺继续赋能。2017 年以来，国内玉米去库存，当时 产需缺口约 1800 万吨。在方针调控下，玉米播种面积上升，2022 年以来叠加俄乌冲 突、国内反常高温影响，粮食安全重要性凸显，粮价继续景气，玉米栽培热度升温。 上游制种环节来看，2022 在 2021 年高基数水平上仍有升高，首要系农资价格及人 力本钱升高。下流出售环节方面，农户购种需求旺盛，为公司成绩添加供应充分动能。
上下流改进，公司估值有望进步。公司 2022 年前三季度，受原材料价格上涨、 猪周期下行期与疫情要素，饲料本钱承压，需求下降。现阶段，猪周期上行，禽周期 发动，饲料需求进步；饲料原材料玉米价格保持安稳，豆粕价格下降进步公司毛利率， 公司成绩有望改进。 消费复苏与后周期改动有望带动公司估值进步。近期消费复苏有望带动水产与 猪、禽肉制品需求，水产消费与餐饮供应链关联度较高，公司饲料产品中水产饲料毛 利率最高，成绩有望进步。猪周期进入高价后周期后，带动饲料与动保需求，参阅前 几轮周期，饲料与动保板块呈现较高涨幅。 公司生猪饲养事务带来正向获益改进。归纳饲养本钱为 16.3 元/kg，归于饲养公 司本钱榜首队伍。2021 年因生猪饲养事务净利呈现大幅下滑，2022 年规划扩张叠加 饲养事务正收益，公司净利高速添加。
公司国内商场增速亮眼，长时间可保持 30%增速。公司爆款产品爵宴鸭肉干 2022 年双 11 期间出售收入达 2500 万，品牌建造初有成效。现阶段，自主品牌毛利率可 达 30%左右，受国内署理影响，国内商场毛利率为 22%-23%，国内商场仍处亏本， 跟着自主品牌销量添加，国内商场有望扭亏为盈。 宠物商场逆经济特点强，公司作为零食龙头有望享用职业盈利。2019-2021 年， 乡镇宠物犬猫消费商场规划从 2024 亿元添加到了 2490 亿元，两年 CAGR 达 10.92%， 此前受疫情连累，增速放缓，未来有望康复全体 20%增速。 公司三地产能利用率进步快，越南产能 2022 年增速达 120%，柬埔寨估计 2023 年产能利用率达 50%，国内估计 2023 年产能利用率达 90%。估计 2023 年柬埔寨、 国内、新西兰 4 万吨干粮产能利用率可别离达 50%/90%/30%，利用率快速进步有望 进一步带动净利率进步。
公司坚持海内外商场同步拓宽。2013-2021 年国外事务营收从 4.59 亿元添加至 20.97 亿元，CAGR 达 18.39%；我国大陆营收从 0.43 亿元增至 6.89 亿元，CAGR 高达 56.74%，2013-2021 年我国大陆营收占比继续上升，从 8.51%增至 24.74%， 公司国内商场有望保持高速添加。 公司产能建造足够，可支撑未来成绩进步。公司已在全球共有 20 间（国内 12 间，世界 8 间）现代化的高端宠物食物出产基地，全球供应链布局已日臻完善；依托 工业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、出售途径、供应链协作等多元业态为 一体的“中宠生态圈”。中宠共取得国家专利授权 144 项，专利优势显着。
（本文仅供参阅，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）
电 话：0731-8893 9888
邮 件：huxiangshangmao@163.com
